時間接近2024年年中，生成式AI依舊方興未艾，不僅上市公司紛紛針對生成式AI研發開啟新一輪融資，二級市場的股價亦是聞風而漲。

近日，塗鴉智能-W(02391)加入聯合國全球契約的消息一出，美股盤前便上漲約10%。報道稱，公司將通過生成式AI等創新技術提升可持續發展舉措，促進全球可持續發展。5月以來，公司港股股價已上漲約27%，其中不乏Q1業績超預期的推動。

Q1業績超預期，但仍未走出虧損

據智通財經APP瞭解，塗鴉智能是物聯網賽道的代表性廠商，具備深厚的物聯網軟件開發經驗，提供全面的IoT開發解決方案，應用從大型消費硬件製造商到小型原始設備製造商等企業客户的不同技術需求。

2024年第一季度，塗鴉智能總收入為6170萬美元，同比增加29.9%，主要由於物聯網PaaS收入、SaaS及其他收入及智能解決方案收入增加;淨虧損由2023年同期的2100萬美元收窄83.2%至350萬美元。

自2021年以來，公司虧損持續收窄，2023年營收2.3億美元，同比增長10.5%;淨虧損為6030萬美元，收窄58.7%，非公認會計准則(non-GAAP)淨利潤為2040萬美元，標誌着公司首個年度在非公認會計准則下達到收支平衡的盈利能力。

截至2024年Q1，塗鴉智能已經連續四個季度穩定盈利，也是歷史首次在因春節而一貫是收入淡季的第一季度達成Non-GAAP盈利。得益於海外消費電子需求的恢復和全球對智慧解決方案需求的穩步上升，公司的核心業務——物聯網PaaS業務繼續強勁反彈，推動利潤率改善，為2024年奠定了良好的開局。

不過，值得一提的是，2023年公司營業費用從去年同期的2.58億美元下降至2.12億美元，其中研發費用就下降了0.43億美元;全年淨虧損由1.46億美元下降至0.6億美元。公司虧損的收窄在多大程度上歸因於研發費用的縮減，尚且有待商榷。

分業務來看，截至目前物聯網PaaS仍然貢獻主要營收，一季度IoT
PaaS營收為4560萬美元，同比增長約36%;SaaS及其他營收為860萬美元，同比增長約1.8%;智能解決方案收入為750萬美元，同比增長約37.3%。未來，收入結構單一化或將影響公司的抗風險能力。

在核心的物聯網業務上，公司採取了大客户聚焦戰略，客户總數在過去一年中有所降低，優質物聯網PaaS客户(即截至報告期過去1年中物聯網PaaS收入貢獻超10萬美元的客户)則有小幅增長。

具體而言，公司客户總數從2022年底的7600個下降至2023年底的6100個，2024年Q1的客户總數約為3000個，相比去年同期的2800個小幅增加;物聯網PaaS客户也出現同樣的下降趨勢，在2023年中減少了1100個約22%，2024年Q1則與去年同期持平。

對於優質物聯網PaaS客户，該等客户羣體的收入佔比從2022年的81.7%升高至83.4%，於2024年Q1達到85.1%。儘管物聯網業務整體營收取得增長，但公司對新客户的開發能力或許將成為投資者擔憂的問題。

相比之下，物聯網開發者生態方面較為樂觀，截至2023年年底註冊物聯網設備和軟件開發者較去年同期增長40.3%，2024年Q1又繼續增長8.2%達到107.4萬人，註冊開發者數量突破百萬。

此外，全球化佈局成為公司業績中的亮點，Q1總收入中約83%左右來自於海外需求，歐洲略超1/3，亞太區域1/3，來自東南亞和拉美區域的貢獻佔比連續3年顯着上升，目前拉美區域的收入貢獻佔比已超過12%。

物聯網賽道商業化困境待解

根據賽迪研究院、深圳市物聯網產業協會等數據，2023年全國物聯網產業規模增速同比上揚2個百分點，規模達到約3.6萬億元。十三五期間，全國物聯網產業規模年均複合增長率達到23.4%，十四五期間，預計將仍保持18.9%的高位增長，2025年全國物聯網產業規模預計超5萬億。

儘管物聯網屬於發展前景廣闊的新興朝陽賽道，但近年來資本市場對物聯網領域的關注度卻不及新能源、大數據等板塊，且如谷歌、愛立信等科技巨頭也屢屢傳出關停旗下IoT業務的消息。若究其根本，主要原因在於獲客與商業化變現難題。

據智通財經APP瞭解，2023年，在物聯網領域用户數和終端連接數持續保持增長的同時，物聯網領域企業的業績表現卻“幾家歡喜幾家愁”。

如在中國電信物聯網業務收入全年高增48.3%的同時，身為物聯網服務商龍頭的移遠通信(603236.SH)  -1.510 (-3.231%)   卻由盈轉虧，從上年同期的盈利2.77億元下滑至虧損1.15億元;此外，聚焦車載、FWA、PC
等領域的物聯網模組龍頭廣和通(300638.SZ)  0.000 (0.000%)   全年營收、淨利分別增長36.65%和54.47%，業績表現強勁。

縱觀物聯網這一細分賽道的企業，如何應對來自互聯網巨頭的“降維打擊”將成為各家逃不過的命題。正如移遠通信的通信模組面臨着來自芯片廠商新推出的自帶無線通信功能的集成芯片的競爭，塗鴉智能也同樣需要思考如何應對谷歌、微軟等互聯網巨頭自建的物聯網平台與生態。在此情形下，塗鴉智能在品牌方面已具有天然劣勢，而公司客户數量不增反減，似乎也表明公司在市場份額上隱隱落後。

而從下游的行業應用來看，新能源汽車市場也是眾多物聯網企業押注的熱門賽道之一，如廣和通收購了車載無線通信模組供應商鋭凌無線，2023年車載業務已成為公司第一大規模的業務。相比之下，塗鴉智能的客户主要來自於智慧家居、智能商業、新能源、教育、農業、户外運動及娛樂等行業，以下游需求增速來衡量，公司後續業績增速的提升空間或將有限。

AI大模型能否“帶飛”股價?

2023年，生成式AI的火熱浪潮同樣吹到了物聯網行業。近期，塗鴉智能正式將智能設備分銷板塊更名為Smart
Solution智能設備解決方案，該業務也在2024Q1錄得750萬美元的營收，同比增長37%，毛利率從去年Q1的21%上漲至28.3%。

據智通財經APP瞭解，塗鴉智能的智能設備分銷板塊主要為智能硬件設備，包括Zigbee網關、中控屏、智慧防丟器、智能喂鳥器等。而公司新提出的Smart
Solution概念，具體來説就是在智慧中控、智能手錶、智能燈帶、智能寵物等設備上接入生成式AI賦能的語音能力。在家庭等應用場景中，AI能力將能夠提升交互體驗及交互效率，為用户提供個性化的智能場景配置建議、運行狀態的查詢告警、場景分析結論以及聯動解決方案等功能。

而在開發者生態方面，公司計劃將生成式AI技術融入到開發環節，使得開發者可以通過對話交互的方式進入開發流程、生成UI界面，或是通過AI檢查問題日誌並返回代碼建議。

近期，塗鴉智能計劃推出其首個AI空間大模型——淨零碳大模型。根據介紹，該模型基於塗鴉生態的龐大設備規模與開源大模型能力，能夠全面反映真實世界的能源消耗情況，挖掘隱藏的節能減排規律，在空間智能化服務領域為客户和用户提供巨大價值。

然而，眾所周知的是，AI大模型訓練成本及算力基礎設施都需要大量資金投入。在公司去年已然削減了近三成研發費用的情況下，這一AI大模型有多少“含金量”尚未可知。

整體看來，在塗鴉智能近期良好的業績表現背後，客户數量減少、研發費用縮減仍是值得擔憂的因素，而AI方面的進展或許偏向噱頭的意味更多。展望後市，公司價值重估的契機更多在於業績何時扭虧，畢竟若不能實現自身造血，再多的增長故事也是無從談起。