富瑞發表研究報告指出，小米集團(01810.HK) -1.360 (-4.570%) 沽空 $23.23億; 比率 28.093% 首季業績在EBIT層面遜預期，加上市場高預期及電動車估值受壓，因此投資評級由「持有」降至「跑輸大市」，目標價由26.98元下調至25.49元，較昨日收市價有14%潛在跌幅。
報告指，小米首季收入及毛利率大致符合預期，但EBIT按年大跌70%，較該行及市場預期分別低16%及44%，主要受智能手機及AIoT收入下跌帶來的負經營槓桿，以及研發成本增加33%所影響。電動車業務收入僅增長8%，受SU7車型改款過渡及YU7銷售放緩拖累。智能手機毛利率按年跌2.3個百分點至10.1%，但按季由8.3%回升，主要因削減低端型號所致。
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該行提到，小米仍維持2026年智能手機收入下跌10%及毛利率8%的指引，但挑戰甚大，因約60%手機銷量來自均價低於200美元的型號，中高階型號加價不足以覆蓋記憶體成本上升。AIoT收入按年跌24%，主要由於去年政府補貼造成高基數、國內需求疲弱及競爭加劇，但受惠海外銷售佔比提升至約40%，毛利率穩定在25.2%。
管理層對2026年電動車付運量55萬輛的目標仍具信心，但富瑞已將2026及2027年付運量預測分別下調至49.5萬輛及88萬輛。該行同時下調盈利預測，並將電動車業務估值由2.2倍2026年預測市銷率降至1.5倍，仍高於行業平均的1至1.5倍。(ad/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-05-27 16:25。)
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