9月下旬以来，开拓药业-B(09939)随恒指大盘走出一波连涨行情。虽然公司股价在9月11日触及上市新低0.79港元，但后续紧跟大市迅速回升，股价攀升至10月7日区间高点1.7港元，近一个月股价最大涨幅达到115.2%。

但随着10月8日起恒指大盘回调，开拓药业股价又快速滑落，5个交易日内累跌34.7%，而后横盘至11月上旬。然而就在11月12日，开拓药业突然在午后15时30分前后开始发力，股价出现放量大涨，半个小时内其涨幅快速拉升超过16%，最终收涨16.36%，当日成交量451.1万股，是自今年10月10日以来最高。

11月13日，开拓药业早盘高开涨幅达到10.16%，就在投资者以为其能延续前日走势时，开拓药业股价却出现持续走低，并最终收跌2.34%;而在11月14日，开拓药业股价更是在下探至1.16港元，收跌7.2%，基本回吐了12日的全部涨幅。

港股通资金成最大抛压盘

港股市场流动性承压的问题由来已久，尤其是小市值公司长期面临流动性不足的困境，一旦公司入通失败或者从港股通名单中被剔除，失去南向资金的加持，其流动性或将面临压力。

自今年3月被踢出港股通名单后，开拓药业的股价便出现大幅下跌。智通财经APP观察到，今年3月被剔除港股通的27只股票，3月4日-3月28日的股价平均下跌24%，平均成交量萎缩52%。其中，开拓药业踢出港股通首日股价跌幅12.21%，股价区间累跌34.35%，超过均值;区间内，开拓药业踢出后较踢出前成交量萎缩89%，同样超过上述均值。

根据规则，一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。也就是说，随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘。这便是近几日开拓药业出现“过山车”行情的主要原因。

从筹码分布图来看，11月13日在开拓药业股价回踩时，筹码峰依旧保持在1.22港元平均成本附近，可见在大量低吸资金抄底下，已在短期内形成一个较大的获利区域，超过7成的筹码集中在1.04-1.42港元间，获利比例为56.23%。但到11月14日的下跌行情中，依旧保持了高位筹码峰，说明依旧存在大量的套牢盘压力。

聚焦开拓药业的交易席位来看，近5日开拓药业买方席位前三位分别为美林证券、法国巴黎银行和中国银行，分别买入63.90万股、56.25万股和32.65万股;而卖方来看，港股通(深)为最大卖方，卖出156.65万股;港股通(沪)为第二大卖方，卖出51.20万股。从资金面来看，11月13日开拓药业成交量达到1180.35万股，成交额1571.78万港元，当日净流出264.79万港元。

从开拓药业的港股通持股比例来看，虽然今年以来，其港股通持股比例一路下滑，但截至11月13日依旧还有26.55%，由其形成的巨大抛压盘或会对开拓药业后续的股价波动中造成持续的负面影响。

从雄秃到美妆，能否扛起基本面?

去年11月27日，开拓药业-B(09939)开盘即暴跌，公司股价以超过30%的跌幅贴地开盘，盘中股价最低来到2.01港元，创下公司上市以来的股价新低，最大跌幅达超过40%。

造成如此大市场恐慌的原因在于，开拓药业在当日盘前披露了其核心产品KX-826治疗雄激素脱发三期临床的顶线数据。结果显示，与安慰剂相比，KX-826组TAHC在各个访视点虽有提高，但差异在统计学上未达到显著性。这也是开拓药业继普克鲁胺后，第三次在关键产品临床III期试验中出现问题。

然而，开拓药业并未像不少药企一样在产品临床失败后选择放弃产品，而是继续为KX-826拓展市场。据智通财经APP了解，今年7月10日，开拓药业宣布以KX-826为主要成分的化妆品上市销售。其首款产品是针对雄激素性脱发(AGA)的外用防脱液。

不难看出，虽然该产品为化妆品的，但其针对的仍是与雄秃产品一样的脱发市场。

根据GrandViewResearch的研究报告，2022年，全球脱发治疗市场规模为82亿美元，预计2023年至2030年将以9.0%的复合年增长率(CAGR)增长，在2030年预计市场规模将达到160.2亿美元。

而在国内，据国家卫健委的最新数据显示，我国脱发人数已超过2.5亿人，相当于平均每6人中就有1人正遭受脱发困扰。其中，男性约1.63亿，女性约0.9亿，男性型脱发患者占比达90%;且脱发群体呈年轻化趋势，30岁以下脱发人群比例达84%，占比最大的是26岁到30岁的青年，高达41.9%。

据《防脱发行业市场深度分析报告2023》预测，中国未来10年毛发健康产业将以每年260%的速度增长。国内脱发药物治疗市场规模于2031年有望达到155亿元，2021至2031年预期年复合增长率达到32%。

如果从药物市场竞争来看，据智通财经APP了解，当下全球进入临床Ⅱ期阶段的斑秃在研药物超过20款，且药物类型丰富多元，布局者包括国内企业恒瑞医药、科伦制药、泽璟制药等，以及跨国药企辉瑞、礼来等。去年，礼来用于治疗成人重度斑秃的JAK抑制剂巴瑞替尼(艾乐明)和辉瑞用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秃的甲苯磺酸利特昔替尼胶囊(乐复诺)在国内获批，进一步加剧了国内雄秃药市场的竞争。因此，KX-826以类似“药妆”产品形式上市，或许能实现一定程度上的弯道超车。

不过就当市场以为KX-826加入美妆赛道只是开拓药业“弯道超车”的尝试时，10月29日，开拓药业宣布其自主研发的KT-939已获得国际化妆品成分命名委员会对国际命名化妆品成分(INCI)的审查批准，正式通知KT-939的Mono
ID为39815。

根据公告，KT-939是开拓药业开发的一种酪氨酸酶抑制剂，可抑制黑色素生成，兼具抗氧化和抗炎作用。前期酶学和细胞黑色素生成试验研究表明，KT-939具备迄今为止报导的最强酪氨酸酶抑制活性，对黑色素生成的抑制活性效果，优于已应用于化妆品和药品领域的同靶点化合物，包括肽安密多、577、377、熊果苷、氢醌和曲酸等。

不难看出目前开拓药业的开发策略已从生物医药内卷跨界转向美妆行业，而这或许与其目前基本面情况有关。据智通财经APP了解，截至今年上半年，开拓药业尚无产品实现商业化，在没有产品销售收入的同时，公司在大量节流，研发费用同比减少76.1%的情况下，净亏损依旧达到7149.3万元。而彼时公司账上现金及现金等价物仅剩3.2亿元。