覆盤近期二級市場板塊走勢，家電板塊算得上“穩而強”的板塊：自3月27日以來，港股家電板塊已累漲超35%，板塊中累漲超50%的家電股也不在少數。而據國金證券統計1Q24股價表現，截至24/5/16，2024年申萬家用電器行業指數/滬深300累計漲跌幅分別為+21.2%/+6.1%，家電板塊位居所有行業第一，極具配置價值。

在這其中，海信家電(00921)更是憑藉40個交易日漲超66%的走勢搶跑行業。截止5月27日收盤，其股價更是大漲7.06%，引人側目。正所謂“窺一斑而知豹,落一葉而知秋”，下面不妨以海信家電為觀察樣本，該公司搶跑板塊之下究竟是源自於哪些因素刺激呢?

(行情來源：智通財經APP)

內銷+外銷不斷向好 盈利能力超預期

以大家電起家，通過不斷內生外延，目前的海信家電儼然成為國內行業的龍頭家電企業。

據智通財經APP瞭解，目前，海信家電旗下包含“海信、科龍、容聲、日本“HITACHI”、美國“YORK”(中國區域)、gorenje古洛尼、ASkO、三電“SANDEN”八大品牌，產品涵蓋了家用空冰洗、中央空調、特種空調、商用冷鏈、廚電、環境電器、模具、整車熱管理多項業務。

分業務來看，海信家電形成了海信為主體的白電業務+海信日立為主體的央空業務+三電為主體的汽車熱管理業務版圖。其中，在家空領域，海信依靠海信、科龍雙品牌打入市場。科龍定位中低端，線上專供產品，面向性價比及年輕羣體。海信品牌聚焦新風空調。而央空業務則是自2003年海信集團與江森日立合資成立“海信日立”後打造出“海信、日立、約克”三大國際品牌矩陣，市場地位穩居國內多聯式中央空調市場前列。目前，空調業務已成為公司第一大主營業務。

透視海信家電的最新業績來看，此次公司股價之所以能搶跑行業，恐怕與其“內外兼修”所透露出來的增長力不無關係。

2024年Q1，海信家電實現營收234.9億元，同比增長20.9%;實現歸母淨利潤9.8億元，同比增長59.5%，扣非歸母淨利潤8.4億元，同比增長60.9%。報告期內公司冰冷洗外銷業務預計實現快速增長，疊加降本增效和結構優化下毛利率和費用率逐步改善、帶動綜合盈利能力持續上行，超出預期。

具體而言，分板塊來看，國內空調行業仍然延續23Q2以來的高景氣度，同時在低基數下出口亦有良好增長，根據產業在線數據，24M1-M2家空內銷/外銷同比+16.3%/+18.91%，因此不難判斷公司內外銷收入增速預計基本匹配行業表現。

而冰洗行業內銷雖然需求平穩，但海運費用上行導致部分客户提前鎖定訂單，同時海外進入補庫週期，故而使得外銷表現較為亮眼，據產業在線數據顯示24M1-M2冰箱內銷/外銷同比+6.0%/+62.1%，考慮到冰洗業務去年同期基數較低，可推測公司表現或優於行業。央空板塊雖然受地產影響較大，但公司通過單元機、外銷等多方向開拓或仍有望維持高個位數增長。日本三電整體經營持續向好，伴隨前期訂單逐步轉化預計實現正向增長。

由上可以看到，上述各大品類的穩健增長正是促使海信家電一季度營收規模走高的主要原因，這其中不乏公司此前內外兼修的戰略佈局助力。

值得注意的是，除了多元產品矩陣助力公司業績穩增之外，海信家電的“增效措施”顯然也極大地提升了公司盈利能力。

從一季度財報表現來看，海信家電盈利能力超出此前市場預期，主要有兩方面的原因：一是供應鏈管理的持續優化，以及渠道與產品結構逐步改善使得各板塊盈利能力同比均有提升，期內公司毛利率同比+0.5pct至21.6%。另一方面費用率方面的影響，期內公司銷售/管理/研發/財務費用率為10.0%/2.7%/3.3%/-0.3%，同比分別-0.1/+0.0/+0.3/-0.2pct，期間費用率基本持平，但增值税抵減與理財收益增加，以及一季度公司所得税率下降貢獻較多利潤增量，綜合影響下公司淨利率同比+1.2pcts至6.6%，整體盈利能力持續改善。

從成長行業邁向週期行業 價值邏輯強化

眾所周知，由於家電行業與地產行業關聯度較高，業內一直流傳着“房地產業打個噴嚏家電業就感冒”這樣的俚語。然而，近一年來隨着家電行業“去地產化”跡象明顯，行業的業績和地產銷售下滑的關聯度沒有預期高。

以數據為例。

據國金證券研報披露，23
年空調、冰箱、洗衣機、油煙機內銷銷售數量分別同比增長13.8%、5.5%、3.0%、6.0%，空調品類表現尤為亮眼，主因空調滲透率仍有提升邏輯。24
年一季度白電內銷向好趨勢延續，1Q24空調、1-2M24 冰箱、1-2M24 洗衣機、1-2M24
油煙機內銷同比增長17.0%、6.0%、-1.0%、6.0%，空調內銷增速較高主因以舊換新政策利好、廠商對市場信心增強以及原材料中銅價上行趨勢下空調市場排產和出貨高增長。

外銷方面，當前的庫存水平開始出現頂部回落，下游品牌商/零售商補庫意願有所增強，帶動我國外銷代工企業收入逐漸恢復。白電出口自23年下半年以來銷售數量逐季恢復，2023
年空調、冰箱、洗衣機外銷同比增長7.8%、27.4%、37.0%， 冰洗尤其出色。1Q24 延續良好恢復趨勢，1Q24 空調/1-2M24 冰箱/1-2M24
洗衣機外銷量同比增長21.8%、38.4%、39.6%。

鑑於上，不難發現，由上可以看到，相較於地產行業的中長期下行趨勢，家電行業已經擺脱了地產行業的不利影響“穩健復甦”，且從原來成長行業逐漸往週期行業轉變。

值得一提的是，此輪家電板塊的持續反彈則是源自於政策利好及市場需求等多重因素的驅動。

一是家電換新週期利好。現如今，按照大家電10年-12年的換新週期，家電替換週期已經到來，而這也是2023年家電龍頭業績逆勢增長的重要原因;二是，“以舊換新”政策利好。4月12日，商務部等14部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》。對照歷史以舊換新政策，本輪換新政策顯然也為家電行業帶來了好預期。

在上述發展背景下，目前家電行業各大品類的成長邏輯也不斷強化，進而促使投資價值有所提升。

比如説，白電方面，業績確定性、穩定高分紅、低估值特性龍頭家電或具備較強的配置價值。

穩定高分紅，即家電龍頭企業重視股東回報，龍頭企業有提升現金分紅比例的趨勢;確定性，即從行業格局的角度來看，規模優勢下白電行業競爭格局集中、龍頭地位穩固。低估值則指的是大家電板塊估值普遍處於較低水平，在較強的業績增長確定性以及國九條的影響下，大家電板塊估值中樞有望持續提升，看好家電龍頭長期投資價值，而海信家電便身處其中。

綜上來看，此次海信家電股價能夠搶跑行業不乏自身因素和行業因素共振所致。不過，從長期的角度來看，在內銷競爭加劇、原材料價格風險、海外自有品牌建設不及預期等多重因素縈繞之下，公司後續的股價和業績的上行走勢能否持續，這仍需要打一個問號。