國金證券發表穩定幣報告表示，穩定幣是加密資產的一種，憑藉價值穩定成為虛擬資產中的計價工具，當前規模已超2,600億美元。穩定幣價值與其他貨幣、商品或金融工具掛鈎，兼具法幣的穩定性與加密貨幣的可轉移性與可編程性，因此成為連接虛擬貨幣和法定貨幣的中介，即虛擬資產領域的一般等價物。
該行指，香港穩定幣率先立法通過，發行人、託管銀行、交易所、跨境支付等生態蓄勢待發。5月30日香港《穩定幣條例》在憲報刊登正式成為法例並將於8月1日生效。從生態鏈看，穩定幣生態具體可分為一級市場發行、二級市場流通和應用場景三個層級。一級市場發行層主要包括發行人以及為其提供資產管理與儲備託管的資產管理機構和銀行機構，其中發行人盈利以儲備資產利息收入為主，circle儲備收入貢獻高於95%，目前香港市場中圓幣創新科技、京東幣鏈及渣打銀行等的合資企業已進入沙盒試點，螞蟻國際與螞蟻數科已確立申請牌照；眾安銀行是香港首家宣布進行穩定幣託管業務的銀行，具備戰略、生態、技術、股權關聯四重優勢，且除儲備銀行業務外，預計其可能的盈利模式還包括分銷與虛擬資產交易業務。
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二級市場虛擬資產交易牌照包括VATP牌照與SFC升級牌照，前者香港證監會已向包括OSL、HashKey、老虎證券旗下YAX、富途控股旗下PantherTrade在內的11家虛擬資產交易平台發牌，後者已升級牌照的包括國泰海通(國君國際(01788.HK) +0.080 (+1.256%) 沽空 $2.36千萬; 比率 0.780% )、東方財富(哈富證券)、天風證券(天風國際)、眾安在線(06060.HK) +1.660 (+9.274%) 沽空 $1.81億; 比率 6.645% (眾安銀行)等。場景應用層預計以虛擬資產投資、跨境支付為主，當前跨境支付解決方案商連連數字全資持有的連連國際已和圓幣創新科技達成穩定幣相關合作，此外，其子公司 DFX Labs持有香港虛擬資產交易平台(VATP)牌照。
國金證券指，7月10日，上海市國資委黨委圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略召開中心組學習會，內地對虛擬資產的態度轉向包容與積極。當前穩定幣已成為全球發展趨勢中不可忽視的力量，考慮到香港人民幣離岸市場規模有限(截至5月人民幣存款餘額為9,756億元)，在等值儲備的要求下，一方面或難以獨立支撐人民幣穩定幣達到規模經濟效應，另一方面能撬動的穩定幣規模上限將遠低於美國的當前市場規模，預計境內離岸與境外離岸人民幣穩定幣存在協同推進的可能性。
該行指，香港穩定幣發行人沙盒已啟動超一年，預計年內將有個位數牌照落地。根據《穩定幣條例》規定，資本與財務構成香港對穩定幣發行人的首要要求，即2,500萬港元的實繳資本，考慮到沙盒測試時共吸引逾40份申請，預計後續將有眾多玩家申請入局。今年7月7日，香港財庫局局長許正宇表示，批出的穩定幣牌照數目將會是個位數，目標今年內可發出。
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國金證券預計沙盒測試公司與具備場景的公司如螞蟻等更可能第一批獲得牌照。去年3月，香港金管局聯同香港財庫局推出穩定幣發行人沙盒，旨在向計劃在香港發行法幣穩定幣的機構傳達監管期望和提供指引，並在風險可控和規模較小的環境下進行測試以收集數據和用戶意見，制定切合目標和風險為本的監管制度。去年7月，香港金管局公佈穩定幣發行人沙盒參與者名單，共5家公司3組發行主體，分別為京東幣鏈科技(香港)、圓幣創新科技、以及渣打銀行(香港)、安擬集團和香港電訊(HKT)成立的合資公司，此三者具備顯著的先發優勢。此外，香港財政司司長陳茂波表示，穩定幣並非用於投機的數字資產， 而是具實際應用場景的支付及儲值工具，只要有實際應用場景，在發牌時會優先考慮。
當前受制於沙盒測試名額限制，香港其他互聯網巨頭、金融企業與場景應用方尚未入局，預計8月1日穩定幣條例正式實施後，會有更多機構申請穩定幣牌照，憑藉各自的用戶基礎、應用場景及技術優勢，共同推動香港穩定幣市場規模擴張。當前，螞蟻集團旗下的螞蟻國際與螞蟻數科均計劃在香港申請穩定幣牌照，其中螞蟻數科已啟動申請，並與監管進行過多輪溝通，已在香港完成監管沙箱的先行先試；螞蟻國際表示將於8月1日香港《穩定幣條例》生效且相關通道開啟後盡快提交申請，預計將聚焦跨境支付等場景，穩定幣在跨境支付中具有低成本、高效率等優勢，申請穩定幣牌照，有利於降低跨境支付成本，提升結算效率。(wl/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-07-18 16:25。)
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