股價經常坐“過山車”的南戈壁(01878)，再一次坐上了股價過山車。

5月16日早盤，南戈壁股價急速回落，一度跌近30%，最終股價大跌28.04%至4.26港元。隔日，其股價又走出昨日暴跌行情，小幅上漲4.23%，報於4.44港元，最新市值為13.13億港元。

作為港股市場典型的“小市值股”，因資金炒作的行為，其股價經常呈現“陡峭”趨勢，暴漲暴跌更是“家常便飯”的事。譬如，在2月16日、22日均錄得近15%的漲幅後，後續又接連走低，3月5日至18日10個交易日累跌超30%。

(行情來源：富途)

然而這一次，南戈壁的股價暴跌卻是明顯的受一季度業績影響，這是為什麼呢?

營收淨利雙增，但經營持續性存疑

拆解南戈壁的最新業績，不難發現，經營持續性存疑及現金流壓力山大是公司目前的“近憂”。

據悉，南戈壁是一家擁有煤炭生產,物流和銷售能力的煤炭綜合供應商，擁有戰略性煤炭資源,物流基礎設施和產運銷一條龍經營的能力。從煤炭資源來看，南戈壁手握蒙古國敖包特陶勒蓋煤礦以及蒙古國南戈壁省若干焦煤和動力煤礦藏之開採及勘探許可證。從經營實力來看，南戈壁是資本市場上唯一擁有中國與蒙古兩國元素的投資平台，最大股東是中國信達資產管理股份有限公司與中國投資有限責任公司。

然而，雖然手握優質煤炭資源，但卻並不能代表南戈壁的基本面毫無隱憂。

今年一季度，南戈壁的銷售情況整體呈現“量升價降”的趨勢，錄得銷量110萬噸，而2023年第一季度為60萬噸;期內公司平均實現售價每噸79.5美元，較2023年同期下降24.6美元。其中，平均實現售價下降主要是由於本公司產品組合的變化及優質半軟焦煤和加工煤的價格下跌所致。

據悉，2024年第一季度，南戈壁的產品組合包括約34%的優質半軟焦煤、27%標準半軟焦煤╱優質動力煤、11%標準動力煤及28%加工煤，而2023年為約55%的優質半軟焦煤、2%標準半軟焦煤╱優質動力煤及43%加工煤。

不過，“量升價降”的走勢並不沒有影響公司的營收和利潤表現：報告期內，南戈壁實現營收為8216.9萬美元，同比增加33%;公司權益持有人應占淨溢利1225.2萬美元，同比增加55.98%。

一眼望去，雙高位數增長的營收淨利顯然體現了公司的成長力，然而細究財報發現事情卻並沒有那麼簡單。

在一季度財報中，南戈壁表示，於2024年3月31日營運資金虧絀達2.408億美元，當中包括多項重大責任，乃指應付貿易及其他應付款項8720萬美元以及額外税項及税務罰款8350萬美元。公司或未能按時償還所有應付貿易及其他應付款項，因此持續延遲償還結欠供應商及債權人的若干應付貿易款項及其他應付款項，可能導致針對公司而提出的潛在法律訴訟及/或破產程序。

而再對照其資產負債結構來看，亦不難窺出其資金壓力。據財報數據顯示，截至2024年一季度，公司總資產為3.2億元，負債總額為4.47億元，淨資產為-1.27億元。此外，截至2023年底，公司期末現金及現金等價物僅有0.48億元，公司整體現金流處於緊缺態勢。

另外，拉長時間線來看，大起大浮的業績似乎也並不能緩解南戈壁當下的經營隱憂：據choice數據披露，2020年至2023年，該公司的營收同比增長率分別為-33.74%、-49.51%、68.40%、353.60%;歸母淨利潤同比增長率分別為-578.20%、28.45%、-111.64%、102.98%，整體經營能力呈現波動增長的趨勢。

(數據來源：choice)

基於上，不難看出，經營性存疑及成長能力波動正是吸引二級市場投資者注意力的最大“攔路石”，畢竟基本面作為投資者衡量投資價值的關鍵要素，不夠硬核的基本面顯然是難以勾起投資者興趣的。

煤炭中樞上移在即，高股息、週期彈性個股更受青睞

雖然基本面不盡人意，但南戈壁所處的煤炭賽道或許將為其增添不一樣的投資價值砝碼。

縱觀2023年至今的煤炭行情，煤炭價格先抑後揚，煤價中樞整體下移的回調行情給眾多煤炭企業增加了成長壓力，但高股息和週期彈性仍是行業主要投資路線。

智通財經APP觀察到，2023年動力煤&煉焦煤價格呈現先抑後揚的走勢，全年秦港動力煤山西產Q5500均價為965元/噸，同比-24%，其中2023Q1動力煤價達到最高水平(Q1均價1129元/噸，環比-21%);2023年京唐港主焦煤(山西產)均價為2283元/噸，同比-19.6%，其中2023Q4主焦煤價達到全年高水平(Q4均價2562元/噸，環比+20.5%)。

受煤價中樞下移影響，煤炭整體業績較2022年的歷史最好水平盈利有所下降，但仍據處於歷史較好的盈利水平——據開源證券統計，2023年27家煤炭上市公司實現營業收入13701億元，同比-9.9%，實現歸母淨利潤1854億元，同比-23.7%。

時間騰挪至2024年Q1，煤炭價格同比延續回落，上市煤企業績短期承壓：相關研報數據披露，2024Q1秦皇島港山西產Q5500平倉均價為902元/噸，同比-20.1%，環比-5.8%;2024Q1京唐港主焦煤(山西產)均價為2412元/噸，同比-4.1%，環比-5.9%。受此影響，27家煤炭上市公司業績短期承壓，Q1合計實現營業收入3272億元，同比-11.7%;合計實現歸母淨利潤422億元，同比-33.7%。

(圖片來源：開源證券)

從上述行業趨勢來看，煤價中樞整體下移的表現顯然也從一定程度上增加了南戈壁的經營壓力。但需要注意的是，自今年4月以來，煤炭價格逐漸企穩反彈，其中秦港5500Q動力煤平倉價在2024年4月12日跌至801元/噸底部後開始反彈，這或許也為煤炭企業提供了一定的上行機遇。

其中，民生證券表示，7月中旬前煤價漲勢不改、漲幅有限，而後或加速上漲。展望後市，考慮當前處於來水旺季，水電出力增加且去年同期發電基數較低，我們預計當前到7月上中旬水電發電增速較高、部分擠壓火電，煤價漲勢不改，但漲幅或較為有限;7月中旬後水電基數迴歸正常疊加火電發力，煤價有望加速上漲，年底動力煤價格有望達到1200元/噸。

國泰君安證券亦指出，2024年一季度，在需求端繼續壓力測試下，煤炭價格經歷二次探底，考慮到同比基數問題及4月已經清晰的煤價底部，判斷Q2業績下滑壓力明顯緩解。同時業績非常明顯的表現是規模越大的企業，盈利的穩定性越強，也印證了在紅利投資策略下頭部大企業更受青睞的特點。

而開源證券更是表示，2023年11月以來的煤炭股行情與煤價已經脱敏，弱經濟和低利率環境下高股息邏輯仍有望重塑;此外，本輪煤價回調幅度較大，為煤價反彈留有更多的空間，無論是動力煤和煉焦煤，週期彈性邏輯有望彰顯，因此有望吸引週期特性的資金入場佈局。而高股息和週期彈性疊加利好之下，具備週期彈性及高股息特徵的煤炭股有望獲得更多資金青睞。

綜上來看，隨着煤價在Q1觸底，煤炭在7月中旬以後迎來反彈行情已是大概率的事，而伴隨着煤炭中樞上移，一些具備穩定性、高股息及週期彈性的優質煤炭股有望率先迎來發展機遇。不過，對於南戈壁而言，目前已經處於負資產狀態的它，能否打消經營持續性存疑的憂慮才是首要問題。