智通財經APP獲悉，第一上海發佈研究報告稱，維持恆安國際(01044)“買入”評級，目標價29.73港元。縱使行業競爭激烈;由於恆安採取相對穩定的價格策略，持續升級產品及提升高端產品的滲透率;該行預計集團的表現能優於行業。考慮到集團穩定的基本面，穩健的資產負債狀況和派息政策，較低的估值及股息率達6%。
第一上海主要觀點如下：
23年全年業績概況：
恆安收入增長5.1%到237.7億元(受益於紙巾業務的帶動(+12.2%)和電商管道的較快增長(+17.7%，佔比提升到30.1%))。毛利率下跌0.3個百分點到33.7%(主要受原材料價格於上半年上升和推廣費用增加的影響)。經營開支費比率減少0.3個百分點到21.3%。經營利潤及股東應占淨利潤分別增長38.6%和45.5%到39.8億元和28億元。末期每股派息為0.7元。資產負債狀況穩健，持有淨現金約53.9億元(比去年年底增加8.6億元)。
紙巾業務增長12.2%，毛利率於下半年有回升：
於23年，紙巾業務上升12.2%到137.5億元(受益於全國性銷售網絡的優勢、高端產品的強勁增長-“雲感柔膚”系列(+27%,其佔比為12%)、及電商業務的增長(+26%)。紙巾毛利率於下半年提升到26.1%(上半年為17.7%)，受益於木漿成本的回落。衞生巾業務同比增長0.4%到61.8億元;其毛利率從上半年的61.8%提升到66%(受益於原材料價格的下跌)。尿庫業務同比增長4.3%到12.5億元(受益於高端產品的增長及成人紙尿庫市場滲透率的上升);其毛利率也從上半年的36%提升到40%(受益於原材料價格的下跌)。
24年行業競爭激烈，但預計集團的表現能優於行業：
據瞭解，24年個人護理行業競爭還是激烈。年初至今，估計紙巾行業有雙位數下跌，受木漿成本較低導致推廣活動增加的影響;而衞生巾行業相信也有高單位數的減少，受行業競爭的影響。由於恆安採取相對穩定的價格策略，持續升級產品及提升高端產品的滲透率;該行預計集團的表現能優於行業。預計24年紙巾，衞生巾及尿庫業務的收入分別增長低單位數，低單位數及中單位數。
重要風險：1)紙巾及個人護理行業競爭激烈，2)原材料價格的波動，及3)匯率的變化多。
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