智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，2024-26年鋁價假設為2.1/2.3/2.5萬元/噸，上調對2024-26年氧化鋁價格假設為3500/3500/3750元/噸，預計2024-26年公司淨利潤為210/248/299億元(前值190/217/252億元)。近日公司發佈正面盈利預告，截至2024上半年淨利潤較去年同期相比，預計可能會增加220%左右，2023上半年公司實現淨利潤約29.72億元，預計2024年上半年實現淨利潤95.1億元。根據公司公告，一季度中國宏橋子公司山東宏橋實現淨利潤43.4億元，預計二季度實現淨利潤51.7億元。
中泰證券主要觀點如下：
電解鋁與氧化鋁價格持續上行，噸盈利擴張。
24年以來，公司兩大主要產品電解鋁及氧化鋁價格均明顯上行。24Q1、Q2電解鋁均價分別為19047元/噸、20584元/噸;氧化鋁均價分別為3325元/噸、3564元/噸。同時主要原材料煤炭、陽極炭塊等的採購價格有所下降。24Q1、Q2山西動力煤坑口均價為749元/噸、700元/噸;預焙陽極均價為4534元/噸、4597元/噸(23Q4均價4858元/噸)。根據該行測算，24Q1、Q2電解鋁行業噸淨利分別為1658元/噸、2502元/噸;24Q1、Q2氧化鋁行業噸淨利分別為356元/噸、558元/噸。公司兩大主營業務盈利均明顯擴張。
二季度雲南復產完畢，產量持續釋放。
根據百川，公司雲南部分產能自2024年3月開始復產，4月已經復產完畢，目前雲南在產產能150萬噸,預計雲南地區10萬噸產能釋放將使公司二季度電解鋁產量較一季度增加1-2萬噸。
市場低估了鋁產業鏈兩端，產業鏈景氣度或呈螺旋式上漲。
1)電解鋁：供給端，國內電解鋁的電供矛盾不僅僅在於水電，更取決於風光儲新能源，電力供應天然具備“脆弱性”;進一步延伸，能源體系變革與新能源建設過程中，傳統能源嚴重壓縮資本開支及原料爭搶，會最終帶來電解鋁另一個生產原料—石油大煉化副產品石油焦的短缺，中長期對全球電解鋁生產影響會更為深遠。需求端，在國內保交樓、逆週期調節不斷髮力背景下，傳統需求拖累將放緩。新能源需求(新能源汽車、光伏等)將帶動電解鋁需求趨勢性回升，全局影響正在顯現出來。綠色金屬電解鋁需求不能過分悲觀—年均需求增速或將維持2-3%。電解鋁自身結構正在發生深刻變化，“類資源”屬性將逐步顯現。
2)氧化鋁：供需過剩格局雖延續，但氧化鋁產量或將受制於原料端瓶頸。我國鋁土礦供應較為脆弱，進口依存度70%以上，且集中度高，其中70%來源於幾內亞。一旦幾內亞出現影響供應的突發事件(比如23年末油罐爆炸)，對於原料供應的擾動就會十分明顯，從而影響氧化鋁生產及價格波動。更重要的是，氧化鋁價格通常跟漲電解鋁。歷史上氧化鋁與電解鋁比價關係相對穩定，位於12%~24%區間，且大多數時間位於15%~20%區間。在電解鋁上漲週期中，氧化鋁價格通常跟漲。此外，氧化鋁行業雖常年處於過剩狀態，但由於其開停相對靈活，行業盈利水平階段性走低時，可通過隨時關停產能控制供給，因此行業底部時通常虧損幅度較小且持續時間較短。市場或低估了電解鋁價格上漲週期中氧化鋁的受益程度。
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