美团-W(03690.HK) -0.800 (-0.923%) 沽空 $26.75亿; 比率 30.752% 昨日收市后公布去年业绩，市场憧憬内地「反内卷」政策背景下外卖业务亏损迎来转机，预期市场竞争高峰已过，今早股价低开0.6%后反覆回升，半日走高1.7%收88.15元，成交额62.41亿元。高盛报告指，美团季度业绩整体与盈警大致相符，投资者关注重点集中在各项新业务亏损及前景评论上，包括外卖业务季度持续表现优於同业，维持60%总交易额(GTV)市占率，每单亏损将於首季收窄，且受惠於骑手成本的季节性因素，第二季情况有望进一步改善；受Keeta进军新市场启动成本影响，季度新业务亏损略高於预期，但将於首季收窄；首季核心本地电商亏损可能按季减半，虽略高於市场共识预估的亏损水平，但显示令人鼓舞复苏趋势。该行维持对美团「买入」评级，目标价112元。该行指，在本地服务市场持续快速增长背景下，随着即时电商总市场规模(TAM)扩大，对美团在整体本地服务领域的领导地位仍充满信心。
公司公布去年盈转亏蚀233.55亿元人民币，2024年同期赚358.07亿元人民币；每股亏损3.84元人民币。非国际财务报告会计准则经调整亏损186.48亿元人民币，2024年同期经调整溢利437.72亿元人民币。非国际财务报告会计准则经调整EBITDA亏损137.83亿元人民币，2024年同期录EBITDA盈利491.19亿元人民币。期内收入按年升8%至3,648.55亿元人民币，当中核心本地商业收入按年升4%至2,608亿元人民币，经营亏损69亿元人民币，2024年同期经营溢利524亿元人民币。公司上月发出盈警，预计去年亏损233亿至243亿元人民币，核心本地商业亏损68亿至70亿元人民币。
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尽管受关停「美团优选」影响，新业务分部全年收入仍按年升19%至1,040亿元人民币。新业务分部经营亏损由2024年的73亿元人民币，增至2025年101亿元人民币，经营亏损率由8.3%按年扩大1.4个百分点至9.7%，主要由於对海外业务的投入增加，部分被改善食杂零售业务营运效率抵消。
单计去年第四季，美团收入按年升4%至920.96亿元人民币，盈转亏蚀151.44亿元人民币，2024年同期赚62.22亿元人民币；非国际财务报告会计准则经调整亏损150.8亿元人民币，2024年同期溢利为98.49亿元人民币。非国际财务报告会计准则经调整EBITDA亏损140.25亿元人民币，2024年同期录EBITDA盈利115.23亿元。
【大摩：外卖单位经济对比优势扩大】
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摩根士丹利预期，美团外卖业务首季亏损将收窄至84亿元人民币，估算2026年第一季度每单亏损收窄至1.3元人民币，相比2025年第四季度每单亏损2元以及2025年第三季度的2.5元人民币，其中平均客单价按季上升，主要受春节期间高客单价订单比例提升所带动。该行指美团至今已成功提升毛交易总额及订单市占率，在餐饮外卖领域整体市占率60%，订单金额30元人民币以上订单市占则达70%。该行估计餐饮外卖业务单位经济与阿里(09988.HK) -0.400 (-0.325%) 沽空 $9.72亿; 比率 14.812% 差距已扩大至每单2元人民币(此前为1至1.5元人民币)。该行估计美团首季每单亏损1.3元人民币，平均订单金额按季增长。尽管美团未承诺具体收支平衡时间表，但监於季节性因素，预期第二季每单亏损将进一步改善。
大摩指随着监管机构介入，该行认为市场竞争高峰已过，但后续亏损缩减的步调将取决於政府政策的进一步执行。到店业务受宏观经济疲软及竞争影响，去年第四季经营溢利率进一步收窄至估计的25%。预期首季该部门毛交易总额将增长10%，经营收入按年减19%至41亿元人民币，经营溢利率按季持平。新业务季度亏损扩大主因是拓展新市场，预期首季亏损将收窄至27亿元人民币。该行下调对美团今年经调整EBITDA预测53%，反映核心本地业务经营溢利下降及海外投资增加，维持「增持」评级及120元目标价，相当预测今明两年市盈率各17倍及14倍。大摩料美团2026年至2028年外卖业务每单各亏损0.2元、盈利1.05元及1.06元人民币，科今年录经调整亏损近22亿人民币，估计明年扭亏赚369.5亿人民币
【野村：阿里左右美团外卖业务复苏】
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野村认为，内地当局不太可能透过规定企业可提供促销补贴确切金额以直接干预企业营运，主要反对的是去年夏季所见的非理性竞争，即诉诸免费外卖优惠，以激进手段抢夺市占。该行预期正常化且偶尔进行的补贴活动仍可能被允许。阿里(09988.HK) -0.400 (-0.325%) 沽空 $9.72亿; 比率 14.812% 补贴预算将持续形影竞争格局，并影响美团外卖业务复苏步伐。该行指，美团预期首季核心本地商业收入将按年持平或轻微灭少，与去年第四季趋势相若。但受惠於外卖及闪购亏损收窄，预期核心本地商业经营亏损将按季减逾半。就到店业务，管理层料今年第二季收入年增率将略低於10%，随着公司缩减非核心领域投资，经营溢利率将稳定於约25%(mid-20s percentage)。酒店预订业务已从竞争对手携程(09961.HK) +1.000 (+0.256%) 沽空 $1.46亿; 比率 16.685% 的持续反垄断调查中受惠，未来将持续受惠。新业务方面，预计首季经营亏损按季收窄20亿元人民币，主要是消化与Keeta初次进军新市场相关一次性前期投资。该行维持对美团「中性」评级，维持目标价107元。
本网最新综合8间券商对美团投资评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
里昂│跑赢大市│135元->120元
摩根士丹利│增持│120元
高盛│买入│112元
野村│中性│107元
美银证券│中性│106元
花旗│中性│94元
大华继显│沽售│79元->74元
海通国际│中性│84元
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券商│观点
里昂│聚焦质素增长，将减慢收入增长但提振盈利
摩根士丹利│首季复苏迹象增加
高盛│季绩大致符合盈警，料首季单位经济改善
野村│首季亏损收窄，但全年能见度依然有限
美银证券│季绩符预期，核心本地商业首季亏损料因补贴压力放缓收窄
花旗│去年第四季收入符预期，核心本地商业亏损100亿人币，新业务亏损扩至46亿元人币
大华继显│季度盈利逊预期，管理层料餐饮外卖首季亏损按季减半，能见度有限
海通国际│核心本地商业收入略逊预期，新业务收入略胜预期
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-27 16:25。)
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